Q毛的窩

鉅亨網新聞中心  (來源：世華財訊)
2009 / 09 / 28 星期一 18:27

復旦大學國際金融系副教授陸前進指出，在人民幣對美元匯率保持相對穩定的情況下，人民幣名義有效匯率和美元名義有效匯率的走勢也基本相同；而由於中國和各國物價走勢有所不同，人民幣名義實際有效匯率和實際有效匯率的走勢將會有所差異。

證券時報9月28日刊登復旦大學國際金融系副教授陸前進的文章指出，根據國際清算銀行15日公佈的數據顯示，人民幣名義有效匯率連續5個月出現貶值，8月末人民幣名義有效匯率是114.72，環比貶值0.77%，09年以來人民幣名義有效匯率累計貶值2.82%。而從人民幣實際有效匯率數據來看，人民幣實際有效匯率連續5個月貶值後，8月開始轉向升值，由7月份的116.03上升至117.38，升值1.16%。為什麼人民幣名義有效匯率和實際有效匯率出現相反的變化呢？

考察人民幣名義有效匯率必須同時分析人民幣對美元匯率和人民幣對非美貨幣匯率的變動。中國人民幣對美元匯率是央行的貨幣政策目標之一，也是人民幣匯率體系中的主導匯率。人民幣匯率包括人民幣對美元匯率，以及人民幣對非美元貨幣匯率如人民幣對歐元、日元和港幣等匯率。從三角套匯的角度來看，如果三種貨幣三個匯率之間關係滿足三角套匯原理（即三個匯率的乘積等於1），則投機者不能夠套取到匯差。

根據名義有效匯率計算方法，人民幣名義有效匯率是對人民幣和其他國家貨幣匯率進行加權平均而得到一個綜合的人民幣匯率變動指數，即人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的加權平均。在中國目前的人民幣匯率體制下，人民幣匯率的決定並非高度市場化，為了防止人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率之間的三角投機套匯，維持外匯市場和人民幣匯率的穩定，央行必須通過匯率套算確定人民幣和非美元貨幣匯率的中間價，投機者才難以套取到匯率差價，這決定了中國人民幣對非美元貨幣匯率的形成機制。如2006年1月4日央行規定人民幣對歐元、日元和港幣等匯率中間價由中國外匯交易中心分別根據當日人民幣兌美元匯率中間價與上午9時國際外匯市場歐元、日元和港幣對美元匯率進行套算確定。因此人民幣對非美元貨幣是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率套算出來的，這樣人民幣有效匯率也主要是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率加權平均得到的。

如果人民幣盯住美元，則人民幣有效匯率變動將主要取決於美元對其他非美貨幣匯率的變動。2008年8月以後，人民幣對美元匯率穩定，人民幣有效匯率變動取決於美元對非美貨幣匯率的變動。也就是說，隨著人民幣對美元匯率和美元對其他非美貨幣匯率的變化，人民幣有效匯率也會發生因應的變化。美元對非美貨幣匯率的變化反映了美元名義有效匯率的變動，因此人民幣名義有效匯率和美元名義有效匯率是呈正比例關係變化的。在人民幣對美元匯率基本穩定的條件下，人民幣和美元的名義有效匯率走勢基本趨同。如根據國際清算銀行的數據，美元名義有效匯率連續5個月出現貶值，8月份美元名義有效匯率是93.02，環比貶值1.35%，和人民幣有效匯率變化方向是一致的。

最近，由於全球經濟形勢向好，美元的避險功能減弱，同時由於美國經濟刺激政策方向不變，美元貶值預期上升，因此美元指數最近持續下滑。筆者認為隨著美元指數下滑，在人民幣對美元匯率維穩的情況下，人民幣名義有效匯率也必將繼續下降。如9月份美元匯率指數先後突破78、77，甚至一度突破76，下探至75.80關口；隨著美元貶值，9月份的美元和人民幣有效匯率必將繼續貶值。

人民幣實際有效匯率轉向升值

從實際有效匯率的角度來看，情況有所不同。實際有效匯率要從名義有效匯率中剔除兩國物價水準對匯率的影響，通常兩國的物價指數走勢可能不一致，所以實際有效匯率走勢就會有差異。如人民幣實際有效匯率3至7月份出現貶值，8月份開始升值，而美元實際有效匯率的走勢有所不同，美元實際有效匯率4至8月份持續貶值，和人民幣名義有效匯率走勢會有差異。從人民幣有效匯率變動來看，8月份人民幣名義有效匯率下降，實際有效匯率上升，敘述總體上其他國家的物價指數上升或跌幅較中國小。如8月份，中國居民消費價格同比下降1.2%，而其他國家物價指數都有所上升或跌幅縮減。根據歐盟統計局，歐元區8月份消費物價指數按年跌0.2%，跌幅縮減；韓國統計廳9月1日數據顯示，8月份韓國消費者物價指數同比增長2.2%。

從人民幣實際有效匯率上升來看，顯示其他國家的物價指數總體上是上升的或跌幅縮減較大。因此9月份的人民幣實際有效匯率是上升還是下降將取決於中國的物價指數和其他國家物價指數的相對變化。

總之，在人民幣對美元匯率保持相對穩定的情況下，人民幣對非美貨幣的匯率和美元對這些非美貨幣匯率的走勢基本相同，因此人民幣名義有效匯率和美元名義有效匯率的走勢也基本相同；而由於中國和各國物價走勢有所不同，人民幣名義實際有效匯率和實際有效匯率的走勢將會有所差異。